Децентрализованные и централизованные биржи: реальная разница в комиссиях и ликвидности

На централизованной площадке итог зависит от вашего тарифа и типа ордера, а на децентрализованной к комиссии пула могут добавиться сетевой газ и проскальзывание.

Поэтому сравнение «у одной биржи комиссия 0,1%, у другой 0,3%» почти бесполезно, пока не указаны торговая пара, сумма и способ исполнения. Для небольшой сделки фиксированные сетевые расходы способны перевесить процент пула; для крупной важнее могут оказаться глубина ликвидности и влияние ордера на цену. Разберём, где именно прячется разница между DEX и CEX и как считать стоимость без веры в рекламную обёртку.

На CEX ставка зависит от того, как исполнен ордер

Централизованная биржа показывает комиссии по тарифным уровням. Обычно в таблице есть две ставки: maker и taker. Первая относится к ордерам, которые добавляют ликвидность в книгу заявок. Вторая — к тем, которые исполняются сразу против уже стоящих заявок.

На примере Coinbase Advanced видно, почему надпись «лимитный ордер» сама по себе ничего не гарантирует. Рыночный ордер считается taker. Лимитный ордер, который исполнился сразу, тоже считается taker: он забрал ликвидность, а не оставил заявку в книге. Если лимитный ордер не исполняется мгновенно и ждёт встречную сторону, при исполнении для него действует maker-тариф. Частично исполненный ордер может разделиться: одна часть пройдёт по одной ставке, другая — по другой.

На справочной странице Coinbase Advanced верхние ставки указаны как до 0,4% для maker и до 0,6% для taker. Это тариф конкретной площадки, а не средняя температура по всем CEX. Итоговая ставка зависит от уровня аккаунта; он, в свою очередь, определяется торговым объёмом за 30 дней или балансом USDC. Пороговые объёмы для спота, деривативов и опционов учитываются отдельно.

Для трейдера отсюда следуют две практические вещи. Во-первых, ставка из рекламного баннера может быть недоступна аккаунту с небольшим объёмом. Во-вторых, способ выставить ордер влияет на комиссию, но не полностью контролирует её: лимитная цена, попавшая сразу в рынок, не превращает сделку в maker-исполнение. Биржа классифицирует фактическое исполнение, а не намерения пользователя.

К этой сумме нужно добавить то, что не всегда заметно в тарифной таблице: разницу между ожидаемой ценой и ценой фактического исполнения. На ликвидной паре с плотной книгой заявок крупный ордер может исполниться по нескольким уровням цены. Сама торговая комиссия при этом останется понятной, но общая стоимость сделки окажется выше из-за движения по книге. Точный эффект зависит от пары, объёма и состояния рынка; одной ставки в процентах для его оценки недостаточно.

На DEX комиссия пула — только часть счёта

У децентрализованной биржи нет единой книги заявок в привычном для CEX виде. Сделка проходит через пул ликвидности, а размер комиссии зависит от протокола и конкретного пула. Для Uniswap v2 установлена комиссия 0,30% за сделку. В пулах с включённой протокольной комиссией документация указывает распределение: 0,25% получают поставщики ликвидности, 0,05% — протокол.

В Uniswap v3 предусмотрены стандартные уровни 0,05%, 0,30% и 1%, а также уровень 0,01%. Выбор связан с характеристиками пары и решениями создателей пула. В Uniswap v4 комиссия не обязана укладываться в фиксированный набор уровней: создатель пула может настроить её, а специальные хуки позволяют менять комиссию динамически.

Эти проценты описывают комиссию пула, а не полный расход трейдера. К ней могут добавиться сетевые расходы за выполнение транзакции, а также проскальзывание — изменение цены по мере того, как сделка проходит через доступную ликвидность. Если маршрут проходит через несколько пулов, стоимость исполнения зависит и от маршрутизации. Красивый экран с одной цифрой здесь не отменяет арифметику блокчейна.

У DEX есть и другая особенность, о которой рекламные обещания обычно говорят тише: поставщик ликвидности в некоторых версиях протокола сам задаёт ценовой диапазон. В Uniswap v3 и v4 комиссии получают позиции, активные в диапазоне текущей цены. Если цена уходит за границу, такая позиция перестаёт накапливать комиссии, пока цена не вернётся. Поэтому наличие средств в пуле ещё не означает, что вся эта ликвидность доступна именно по текущей цене.

Процент пула — это строка в счёте, а не весь счёт.

Поставщик ликвидности и трейдер при этом находятся по разные стороны сделки. Первый получает часть комиссий за предоставленный капитал и принимает на себя риски изменения соотношения активов; второй платит комиссию за обмен и несёт сетевые расходы. Смешивать эти категории нельзя: доля, которую получает поставщик ликвидности, не является скидкой для пользователя.

Маленькая сделка и крупный ордер живут по разной экономике

Фиксированные сетевые издержки сильнее давят на небольшие сделки. Если сумма обмена невелика, газ занимает заметную долю от неё даже при умеренной комиссии пула. Универсального порога, после которого DEX становится выгоднее или дороже CEX, нет: он меняется вместе с сетью, активом, пулом, размером ордера и условиями исполнения.

Рабочая статья исследователей из Университета Санкт-Галлена, опубликованная в апреле 2024 года, отмечает, что газовые издержки особенно обременительны для сравнительно небольших сделок. В той же работе DEX показали более конкурентные транзакционные издержки для крупных сделок. Это результат конкретного исследования, а не правило, которое можно без проверки перенести на любую пару и любой рынок.

Почему крупная сделка может изменить расклад? Процентная комиссия на большой сумме становится существенной, но одновременно растёт роль доступной ликвидности и влияния ордера на цену. На CEX крупный taker-ордер может пройти по нескольким уровням книги. На DEX результат зависит от резервов пула, комиссии и маршрута обмена. При этом сетевой расход не обязательно растёт пропорционально сумме сделки, поэтому его доля в общей стоимости может стать меньше. Но если ликвидность недостаточна, проскальзывание способно съесть эту экономию.

Для корректного сравнения нужно зафиксировать одинаковые условия. Иначе получится не анализ, а соревнование специально подобранных цифр:

1. Выберите одну и ту же торговую пару и одно направление обмена. Цена покупки и цена продажи могут вести себя по-разному.

2. Возьмите одинаковый размер сделки. Сравнение маленького свопа на DEX с крупным ордером на CEX ничего не объясняет.

3. На CEX уточните тарифный уровень и тип исполнения. Для рыночного ордера и лимитного, который ждёт в книге, ставки могут различаться.

4. На DEX сложите комиссию пула, сетевой расход и ожидаемое влияние сделки на цену. Если маршрут проходит через несколько пулов, учитывайте его целиком.

5. Сравните конечное количество получаемого актива, а не только объявленный процент. Именно оно показывает, сколько сделка реально стоила.

Такой расчёт не обещает вечного ответа на вопрос «где дешевле». Он показывает стоимость конкретного исполнения в конкретных условиях. Рынок меняется, и вчерашний удобный маршрут может сегодня оказаться хуже из-за другого состояния пула или книги заявок.

Ликвидность CEX и DEX сравнивают только на конкретной паре

Централизованные биржи обычно предлагают более высокую ликвидность и расширенные торговые функции — такой вывод даёт обзор исследований CEX и DEX, опубликованный в 2024 году. Но обзор охватывает работы за период с января 2019-го по сентябрь 2023-го. Это полезный фон, а не гарантия, что на любой CEX у любой пары будет лучший спред и больше доступных объёмов.

На практике слово «ликвидность» тоже не отвечает на главный вопрос. Для трейдера важно, сколько актива можно купить или продать около текущей цены без заметного ухудшения исполнения. У CEX это видно через книгу заявок: можно оценить объём на разных ценовых уровнях. У DEX нужно смотреть на конкретный пул, его параметры и результат расчёта обмена. Общая сумма заблокированных средств в протоколе не сообщает, сколько ликвидности доступно в нужном диапазоне и по нужной паре.

В Uniswap v3 и v4 концентрация ликвидности в выбранном диапазоне позволяет эффективнее использовать капитал, пока цена остаётся внутри него. Но за пределами диапазона позиция перестаёт накапливать комиссии. Так что цифра общего TVL может создавать внушительное впечатление, но сама по себе не гарантирует хорошего исполнения конкретного свопа.

Исследование Банка международных расчётов на данных Uniswap v3 обнаружило, что предоставление ликвидности было сосредоточено у небольшой группы опытных участников. Авторы также отметили более высокую прибыль этой группы, в том числе в периоды высокой волатильности. Вывод касается изученной площадки и выборки; превращать его в утверждение о доходности всех поставщиков ликвидности на всех DEX было бы уже маркетингом — только с научным реквизитом.

А для читателя, который выбирает, где совершить обмен, важнее другое: на конкретном размере ордера сравнить ожидаемое исполнение. На CEX смотрят на глубину книги и возможное прохождение по уровням. На DEX — на объём активной ликвидности по текущей цене, комиссию пула, газ и маршрут. В обоих случаях высокая ликвидность в целом не отменяет проблем у конкретной пары.

Где считать итог, а не верить рекламной ставке

Разница между DEX и CEX становится понятнее, если разложить стоимость на составляющие:

Таблица не выбирает площадку за пользователя. Она показывает, почему запрос «найти биржу с минимальной комиссией» часто приводит к сравнению несопоставимых величин. У CEX в тарифе может фигурировать ставка, доступная только на определённом уровне. У DEX в интерфейсе видна комиссия пула, тогда как газ и изменение цены живут отдельными строками. Ориентиром должна быть итоговая сумма на выходе при одинаковых исходных условиях.

Ещё одна ловушка — сравнивать maker на CEX с комиссией пула DEX, будто это одинаковые режимы исполнения. Maker-ордер может ждать встречную заявку и не исполниться по желаемой цене или сроку. Своп на DEX выполняется иначе: цена зависит от состояния пула в момент транзакции и параметров исполнения. Сопоставлять можно расходы и результат, но не названия тарифных категорий.

Тарифы, интерфейсы и параметры протоколов со временем меняются. Поэтому перед сделкой нужно смотреть актуальные условия именно выбранной площадки и конкретной пары. Для понимания того, как маркетинговая упаковка влияет на восприятие цифровых сервисов, полезен и разбор медиабизнеса, рекламы и платформ, но стоимость сделки всё равно придётся считать по её собственным параметрам.

Выбор зависит от сделки, а не от лозунга

Для небольшой операции фиксированный газ может сделать DEX невыгодной даже при умеренной комиссии пула. На централизованной площадке расходы в такой ситуации проще увидеть в тарифе, но итог всё равно зависит от ставки аккаунта и исполнения. Для крупного ордера ни один ярлык не спасает: нужно оценить влияние объёма на цену и сравнить доступную ликвидность на конкретной паре.

DEX может дать доступ к пулам и маршрутам, которых нет на выбранной CEX. CEX обычно предлагает более привычные механизмы работы с книгой заявок и тарифами. Но первая не становится дешёвой только из-за отсутствия централизованного посредника, а вторая не гарантирует низкую стоимость лишь потому, что комиссия напечатана в таблице.

Так что считайте итог в получаемом активе, а не любуйтесь процентом на красивой обёртке. И если перед сделкой выясняется, что комиссии, газ и проскальзывание «как-нибудь потом», лучше отложить ордер: депозит переживёт паузу, а нервам не придётся оплачивать очередную стрижку хомяков.